1、主要财务指标前瞻：我们预计腾讯2023Q3实现营业收入1557亿元（YoY+11%,QoQ+4%），其中增值服务774亿元（YoY+6%,QoQ+4%），在线广告业务264亿元（YoY+23%,QoQ+5%），金融科技和企业服务510亿元（YoY+14%，QoQ+5%）。预计销售费用率6.0%，一般及行政费用率17.0%；NON-IFRS归母净利润410亿元，同比增长27%，环比增长9%；毛利率44%、NON-IFRS经营利润率29%、NON-IFRS归母净利率26%。（均为人民币货币单位）

2、游戏：预计2023Q3营收同比增长8%，国内核心游戏表现稳定，小程序游戏有望贡献边际收益；本季度新游在端游、手游齐发力，端游《无畏契约》、《命运方舟》上线带动端游收入增速上行，手游《冒险岛：枫之传说》表现优异；出海战略持续推进，《PUBG》重回出海手游收入榜冠军。

3、社交网络：预计2023Q3营收同比增长4%，腾讯视频不断提升内容品质，多部精品剧集获得市场认可，有望增强会员付费意愿；视频号用户规模和时长保持强劲增长，内容多元化和互动数据显著提升，商业化稳步推进；腾讯音乐举办2023TMEA腾讯音乐娱乐盛典，形成品牌效应涵盖了多垂类和世代的音乐群体。

4、 广告业务：预计2023Q3营收同比增长23%，预计视频号和小程序广告贡献显著增量，视频号2023全年广告收入有望达130亿以上；混元大模型应用于腾讯广告投放系统提升了推荐精准度和转化率；利用七夕、亚运会等热点契机微信广告推出创新广告产品帮助品牌实现推广增效。

5、金融科技与企业服务：预计2023Q3营收同比增长14%，线下线上商业支付活动增长有望带动支付业务保持同比增长，继“分付”之后，腾讯消费金融产品“分期”开启小范围灰度测试；腾讯云升级MaaS，腾讯云行业大模型精选商店将进一步扩容，为企业客户提供了更强大的技术支持和解决方案。

盈利预测和投资评级 考虑公司视频号广告及微信小游戏等高毛利业务持续扩张以及云业务企稳，我们小幅上调盈利预期，预计公司FY2023-2025年营收分别为6168/6855/7593亿元，Non-IFRS归母净利为1488/1794/2091亿元，对应Non-IFRS EPS为15.62/18.83/21.95元，对应PE分别为17/14/12X，根据SOTP估值方法，我们分别给予2023年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务合计目标市值3.71万亿元人民币，对应目标价389元/423港元，维持“买入”评级。

风险提示 活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险等

1、 主要财务指标前瞻

整体业绩：我们预计腾讯2023Q3实现营业收入1557亿元（YoY+11%,QoQ+4%），其中增值服务774亿元（YoY+6%,QoQ+4%）无畏契约账号，在线广告业务264亿元（YoY+23%,QoQ+5%），金融科技和企业服务510亿元（YoY+14%，QoQ+5%）。

费用及利润率：预计销售费用率6.0%，一般及行政费用率17.0%；NON-IFRS归母净利润410亿元，同比增长27%无畏契约账号，环比增长9%；毛利率44%、NON-IFRS经营利润率29%、NON-IFRS归母净利率26%。

2、 分业务前瞻

2.1、 游戏：预计2023Q3营收同比增长8%，国内核心游戏表现稳定，小程序游戏有望贡献边际收益；本季度新游在端游、手游齐发力，端游《无畏契约》、《命运方舟》上线带动端游收入增速上行，手游《冒险岛：枫之传说》表现优异；出海战略持续推进，《PUBG》重回出海手游收入榜冠军。